A股市場上周延續(xù)回調(diào)趨勢(shì)，其中上證50指數(shù)創(chuàng)出2017年5月以來的新低，基金整體超八成下跌，市場投資者情緒再度低迷。景順長城基金研究副總監(jiān)、基金經(jīng)理劉蘇在接受記者采訪時(shí)表示，當(dāng)前市場已處于底部區(qū)域，呈現(xiàn)“危中有機(jī)，價(jià)值顯現(xiàn)”的格局，大量個(gè)股已經(jīng)具備長期投資價(jià)值，建議積極尋找“好行業(yè)、好企業(yè)、好時(shí)機(jī)”三因素相結(jié)合的投資機(jī)會(huì)。不過，此前頗受追捧的中小創(chuàng)難以在短期內(nèi)走出逆襲行情。

股市吸引力處歷史較高水平

影響A股走勢(shì)的因素有很多，在劉蘇看來，企業(yè)盈利變化、資金成本變動(dòng)以及市場估值水平是三個(gè)關(guān)鍵性指標(biāo)。其中，企業(yè)盈利增速仍處在下降通道，目前正處于企業(yè)盈利周期的底部，劉蘇判斷，明年一季度或上半年企業(yè)盈利壓力相對(duì)較大。資金成本從無風(fēng)險(xiǎn)收益率和信用利差兩方面來分析，無風(fēng)險(xiǎn)收益率持續(xù)有所下降，國內(nèi)信用利差目前處于過去七八年來較高位置，而伴隨著近期政策出臺(tái)，信用利差預(yù)期會(huì)有所降低，預(yù)計(jì)企業(yè)融資成本會(huì)逐步下降。而估值方面，整體估值水平已處于歷史底部，股票相對(duì)其他類資產(chǎn)的估值吸引力也在增加

綜合三項(xiàng)關(guān)鍵性指標(biāo)，劉蘇認(rèn)為，只有企業(yè)盈利端還沒有看到明顯起色，但資金成本和估值已經(jīng)對(duì)市場有一定的支撐。從中長期來看，股票市場整體吸引力已經(jīng)處于歷史較高水平，短期經(jīng)濟(jì)下滑、企業(yè)盈利惡化是市場共識(shí)，但相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)已得到充分釋放。劉蘇指出，指數(shù)的大機(jī)會(huì)仍需耐心等待市場對(duì)企業(yè)盈利觸底預(yù)期的形成，而當(dāng)前大量個(gè)股已具備長期投資價(jià)值。

尋找“三好”投資機(jī)會(huì)

劉蘇的投資風(fēng)格穩(wěn)定，持股周期相對(duì)較長，偏好以實(shí)業(yè)眼光自下而上選股，堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)收益比原則，積極尋找“好行業(yè)、好企業(yè)、好時(shí)機(jī)”三因素相結(jié)合的投資機(jī)會(huì)。在他看來，好行業(yè)是指行業(yè)有增長、行業(yè)競爭格局好、行業(yè)內(nèi)企業(yè)投資回報(bào)率相對(duì)高且現(xiàn)金獲取能力較強(qiáng)。好企業(yè)具備差異化競爭優(yōu)勢(shì)，并在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上得到驗(yàn)證（市場占有率提升、更高的投資回報(bào)率）。一般來說，可以通過行業(yè)分析、公司經(jīng)營分析和財(cái)務(wù)分析三個(gè)步驟，對(duì)企業(yè)經(jīng)營階段和經(jīng)營類別進(jìn)行判斷，找到“好行業(yè)、好公司”。

對(duì)于好時(shí)機(jī)的選擇，劉蘇看重兩種機(jī)會(huì)：第一是優(yōu)秀的公司仍處于高速增長的階段，尚未觸及成長天花板，而估值比較合理的情況；第二是預(yù)期很低的公司出現(xiàn)積極的增長因素，如外部環(huán)境改善，或者公司自身經(jīng)營的改善如新產(chǎn)品推出、組織結(jié)構(gòu)調(diào)整等。整體來說，劉蘇偏好“大行業(yè)、小公司、有競爭力”的優(yōu)質(zhì)成長股，以及估值很低，但經(jīng)營出現(xiàn)積極變化的公司。

中小創(chuàng)“逆襲”概率較低

對(duì)于未來A股市場風(fēng)格的走向，劉蘇表示，中小板創(chuàng)業(yè)板企業(yè)盈利先于主板回落，目前處于相對(duì)低位，繼續(xù)大幅回落的風(fēng)險(xiǎn)較小，小盤股估值略有優(yōu)勢(shì)但并不明顯。中小創(chuàng)未來表現(xiàn)會(huì)有所好轉(zhuǎn)，但逆襲的可能性不大，各指數(shù)未來或?qū)⒈容^均衡。隨著流動(dòng)性好轉(zhuǎn)伴隨企業(yè)盈利偏弱，市場博弈行為或?qū)⒃黾印?/p>

此外，劉蘇還透露，相對(duì)看好三方面的投資機(jī)會(huì)。首先，隨著PPI下行，部分成本以大宗原材料為主的中下游行業(yè)預(yù)計(jì)將受益；其次，例如傳媒、地產(chǎn)等行業(yè)目前經(jīng)營壓力大，估值水平處于底部區(qū)域，未來邊際好轉(zhuǎn)的情況下或迎來機(jī)會(huì)；此外，拉長時(shí)間來看，消費(fèi)升級(jí)、醫(yī)療服務(wù)、技術(shù)進(jìn)步等弱周期、代表未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的行業(yè)，仍可作為長期底倉來配置。（李玲）